[DBM分析]通威股份光伏發(fā)展之路：戰(zhàn)略制勝（上）

“全球晶硅看中國，中國晶硅看四川，四川晶硅看樂山。”硅料龍頭通威股份有限公司（下稱“通威股份”）光伏之路正是啟于四川樂山。

從“農(nóng)牧”主業(yè)到“光伏+農(nóng)牧”雙主業(yè)，從上市初期不足3000人、營收不到30億到如今5萬余人、近1500億的收入規(guī)模，從飼料龍頭到光伏霸主，通威股份光伏業(yè)務(wù)是如何一步步成長壯大的，未來又會何去何從？

本專題將分上下兩篇，進(jìn)行詳細(xì)解讀。

一、2008年：收購永祥股份 切入晶硅賽道

通威股份前身為四川通威飼料有限公司，成立于1995年12月，由通威集團(tuán)有限公司（下稱“通威集團(tuán)”）、劉定全、管超、何志林、劉漢中、熊照明、管亞偉、陳文共同出資成立，2000年整體變更為四川通威股份有限公司，2001年更名為通威股份有限公司。

1995-2007年期間，通威股份的業(yè)務(wù)以農(nóng)牧飼料為主，通過并購及新建并舉實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，2004年在上海證券交易所上市，2007年公司收入達(dá)67.5億元，歸屬于母公司股東凈利潤達(dá)1.3億元。

2008年2月，通威股份以1.91億元的價格收購控股股東通威集團(tuán)有限公司所持有的四川永祥股份有限公司（下稱“永祥股份”）48%股份和四川巨星企業(yè)集團(tuán)有限公司所持有的永詳股份2%股份切入晶硅賽道。同年7月和9月，永祥股份2條多晶硅生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)1000噸/年（800tpa+200tpa）。

永祥股份前身為樂山永祥樹脂有限公司，由四川巨星農(nóng)牧集團(tuán)有限公司與樂山巨星飼料有限公司于2002年10月合資成立，2004年通威集團(tuán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得50%股份，2007年上半年增資后通威集團(tuán)占50.1%，彼時永祥股份旗下四川永祥多晶硅有限公司剛剛成立。

在被通威股份收購以前，永祥股份的主要產(chǎn)品為PVC（產(chǎn)能12萬噸/年），2007年總收入為8.1億元（PVC占79%），歸母凈利潤為8470萬元。

2008年永祥股份1000噸/年多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)時，正值四川省成-眉-樂硅產(chǎn)業(yè)帶成長壯大期，而樂山市是全國最大的多晶硅和高純金屬生產(chǎn)、研究基地，擁有豐富的硅礦資源。

表1：2007年永祥股份營收情況

數(shù)據(jù)來源：通威股份

可見，盡管永祥股份2008年才被通威股份收購，而控股股東通威集團(tuán)的布局則更早。

2007年，通威集團(tuán)投產(chǎn)5000噸/年三氯氫硅產(chǎn)能，三氯氫硅則是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料，而三氯氫硅的生產(chǎn)需要氯氣和氫氣，與PVC生產(chǎn)同屬于氯堿化工行業(yè)。永祥股份在氯堿化工領(lǐng)域的延申拓展以及四川樂山得天獨(dú)厚的資源條件是未來通威股份光伏業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的基石。

同年，公司宣布計(jì)劃投資50億元分三期建成1萬噸/年的多晶硅產(chǎn)能，并提出“三步走”發(fā)展規(guī)劃：

第一步，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期將利用項(xiàng)目的機(jī)會利潤，將通威集團(tuán)發(fā)展成為全國最大、世界前三大的多晶硅生產(chǎn)基地；

第二步，利用資金和資本的優(yōu)勢，聯(lián)合各優(yōu)勢企業(yè)推動產(chǎn)業(yè)鏈依次向后發(fā)展到單晶硅、太陽能電池、電池組件，打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈條；

最后，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的升級，成為中國乃至世界最大的清潔能源生產(chǎn)供應(yīng)商。

二、2010-2016年：剝離業(yè)務(wù)與重新入局

2004~2008年期間，受國外光伏裝機(jī)量大幅增長推動，多晶硅價格持續(xù)上漲，太陽能級多晶硅價格由25美元/公斤上漲至2008年的超過400美元/公斤，在此期間市場普遍預(yù)計(jì)多晶硅的緊張局面將持續(xù)到2010年。

然而，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，海外市場依賴度極高的光伏電池需求驟降，進(jìn)而影響上游多晶硅產(chǎn)業(yè)。同時隨著國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)突破并逐步開始規(guī)?；a(chǎn)，多晶硅新建產(chǎn)能釋放（2007年產(chǎn)能0.18萬噸提升至2008年的2萬噸），市場頓時陷入嚴(yán)重過剩，2008年平均產(chǎn)能利用率不足45%，多晶硅價格自10月以來持續(xù)回落，2009年上半年跌破100美元/公斤，全年均價跌至80美元/公斤，可謂大起大落。

圖1：2006~2012年間多晶硅產(chǎn)能利用率走勢

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字新能源DataBM.com

2008年，通威股份多晶硅業(yè)務(wù)收入在四季度受價格大幅跳水影響也嚴(yán)重低于公司預(yù)期，同時受“汶川地震”及“雪災(zāi)”影響二期3000噸/年多晶硅項(xiàng)目也未能如期推進(jìn)。

進(jìn)入2009年，硅料價格又繼續(xù)進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致公司新能源板塊業(yè)務(wù)毛利率由08年的63%降至2009年上半年的13%，永祥股份的凈利潤則大幅下滑超過90%，接近虧損邊緣。

作為當(dāng)時全球第一大光伏市場的德國是中國出口光伏電池的主要目的國，2009年下半年，德國Conergy和Solarworld提出申請反傾銷調(diào)查，光伏海外貿(mào)易摩擦也陰云隱現(xiàn)。

2010年2月，通威股份對外宣布擬將永祥股份50%股份轉(zhuǎn)回給通威集團(tuán)，最終出讓價格為2.03億元，并表后實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1785萬元。然而當(dāng)時此番出售頗受市場質(zhì)疑。

其一是由于當(dāng)時通威股份收購永祥股份對外宣稱是“注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以利更好、更快地做大、做強(qiáng)上市公司”，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”注入不到2年就轉(zhuǎn)手售出難以自圓其說；

其二，資產(chǎn)出售后永祥股份的多晶硅業(yè)務(wù)擴(kuò)張并未終止，說明通威集團(tuán)依然堅(jiān)定看好永祥股份后期發(fā)展，與通威股份認(rèn)為的“發(fā)展前景不明確”的判斷自相矛盾，當(dāng)然通威集團(tuán)重新接手這一“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”亦或另有所圖；

其三，市場當(dāng)時預(yù)計(jì)光伏市場增長勢頭依然強(qiáng)勁，多晶硅市場將迎來復(fù)蘇，同時中國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道，2010年全球光伏新增裝機(jī)量確實(shí)也實(shí)現(xiàn)了120%的增長，同時轉(zhuǎn)讓完成后，多晶硅價格也出現(xiàn)了見底回升。

通威集團(tuán)收回永祥股份的控股權(quán)后，隨即于2010年7月開工四川永祥多晶硅3000噸/年多晶硅二期項(xiàng)目（2011年10月投產(chǎn)），同時另一子公司樂山永祥多晶硅6000噸/年項(xiàng)目奠基，并宣布計(jì)劃用3到5年的時間，將永祥股份打造成中國最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。

通威股份控股股東這一操作與通威股份轉(zhuǎn)出股權(quán)形成極大反差。

如今的永祥股份工廠

一年后（2011年7月），遠(yuǎn)東實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱“正在與四川永祥股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”，隨即發(fā)布了《吸收合并四川永祥股份有限公司報(bào)告書》，永祥股份欲借殼上市浮出水面。

根據(jù)《報(bào)告書》顯示，2010年、2011年上半年永祥股份凈利潤分別為3937萬元和5002萬元，同時估值高達(dá)39.54億元（收益法），通威股份可謂是賣在底部。

然而永祥股份欲單獨(dú)借殼上市并未如愿。2012年7月遠(yuǎn)東實(shí)業(yè)宣布終止吸收合并永祥股份并認(rèn)為光伏行業(yè)短期市場前景不明朗。2011年下半年以來，多晶硅價格又持續(xù)大幅下挫，跌破30美元/公斤，創(chuàng)8年新低，年底美國發(fā)起針對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查。

同時國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能進(jìn)一步放大，2011年較2009年產(chǎn)能又增長一倍，2012年行業(yè)產(chǎn)能利用率僅40%左右，2012年進(jìn)口多晶硅價格也出現(xiàn)大幅下跌，最低跌破17美元/公斤，導(dǎo)致下半年40余家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)開工率不足20%，市場哀鴻遍野，2013-2014年晶硅價格持續(xù)低位運(yùn)行，永祥股份陷入連年虧損。

截至2014年12月底，下屬四川永祥多晶硅流動資產(chǎn)僅5.57億元，而流動負(fù)債卻高達(dá)7.25億元，負(fù)債率超過80%，2013-2014年累計(jì)虧損1.89億元。

此外，永祥股份多晶硅業(yè)務(wù)還面臨客戶來源單一的問題且存在關(guān)聯(lián)交易。因此，此時永祥股份急需解決四川永祥多晶硅的資金緊張問題。

圖2：2000~2014年多晶硅價格走勢

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字新能源DataBM.com

剝離永祥股份5年后，2015年5月，通威股份發(fā)布《通威股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購買其合計(jì)持有的99.9999%永祥股份。

2016年獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，交易對價為20.6億元，其中永祥股份交易對價為20.1億元，比2010年轉(zhuǎn)讓的價格（50%股權(quán)成交2億元）高出數(shù)倍，而多晶硅產(chǎn)線并沒有增加。

公司稱“在未大幅增加投資的情況下，多晶硅年產(chǎn)能由4000噸增加至1.5萬噸（2015年4月技改達(dá)產(chǎn)）”，該項(xiàng)提產(chǎn)主要是公司實(shí)施原有項(xiàng)目的技改，通過提升生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，投資規(guī)模較小。

表2：永祥股份的資本運(yùn)作時間線

資料來源：數(shù)字新能源DataBM.com整理

收購?fù)瓿珊?，通威股份隨即于同年啟動對通威太陽能（合肥）有限公司的收購，并于2016年10月份完成收購，為49.84億元。

通威太陽能（合肥）有限公司前身為賽維LDK太陽能高科技(合肥)有限公司，成立于2010年8月，2013年9月通威集團(tuán)以8.7億元獲得100%股權(quán)，合肥賽維原有1.6GW電池片產(chǎn)能，200MW組件產(chǎn)能，通威集團(tuán)借此也實(shí)現(xiàn)從上游到中下游的滲透。

2013年11月18日，

通威太陽能(合肥)有限公司投產(chǎn)儀式（圖片來源：通威股份）

通威集團(tuán)對賽維合肥公司生產(chǎn)線進(jìn)行復(fù)產(chǎn)和技改，2014年就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，2015年實(shí)現(xiàn)電池片銷量1598.11MW，組件銷量21.11MW。2016年電池片生產(chǎn)線繼續(xù)進(jìn)一步技改復(fù)產(chǎn)，同時募資建設(shè)二期2.3GW電池片項(xiàng)目。

電池片銷售回暖、公司盈利能力改善使得2016年通威太陽能資產(chǎn)評估大幅增值，成為通威集團(tuán)發(fā)展史上極為成功的一次收購。而將通威太陽能（合肥）有限公司轉(zhuǎn)讓給通威股份，既避免了通威太陽能在原材料端的風(fēng)險，又規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易問題。

表3：2014年永祥股份與通威太陽能的營收和利潤情況

數(shù)據(jù)來源：通威股份

2016年底，通威股份多晶硅產(chǎn)能達(dá)1.5萬噸，太陽能電池片產(chǎn)能達(dá)3.4GW（合肥2.4GW+成都1GW），組件產(chǎn)能350GW，多晶硅和太陽能電池片產(chǎn)量分別為1.21萬噸、2372MW。

盡管經(jīng)歷了幾番波折，最終通威股份依然重回光伏領(lǐng)域。

在行業(yè)逐步進(jìn)入低迷期，永祥股份多晶硅業(yè)務(wù)并沒有盲目擴(kuò)張，而是通過降本增效、技改提升以及憑借公司的多元化優(yōu)勢、控股股東的支持及旗下上市公司的支持度過了寒冬。

在此過程中，通威集團(tuán)始終堅(jiān)定光伏業(yè)務(wù)發(fā)展方向，并通過拓展光伏發(fā)電、光伏電池業(yè)務(wù)與逆勢收購賽維合肥實(shí)現(xiàn)了從硅料到電池片的延申，凸顯了管理層的戰(zhàn)略眼光和定義。

小結(jié)

2017年開始，通威股份逐步加快了在電池片領(lǐng)域的布局。并形成了合肥、成都、眉山三大生產(chǎn)基地，多晶硅則布局樂山、包頭、保山三大區(qū)域，硅片以外部采購為主，組件則布局江蘇、安徽，從2022年開始大幅擴(kuò)張。

2023年-2026年，通威一體化全面擴(kuò)張也將穩(wěn)步推進(jìn)。

回溯過去，審視今天，展望未來，通威股份光伏業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素，主要離不開三點(diǎn)，我們在《通威股份光伏發(fā)展之路：戰(zhàn)略制勝（下）》中為您詳解。敬請關(guān)注！