DBM評(píng)論：隆基攜手鉅能 共謀HBC 如何解讀？

近日，金陽新能源披露將與福建鉅能電力有限公司（“鉅能電力”）和西安隆基樂葉光伏有限公司（“西安隆基樂葉”）合資成立金?。ㄎ靼玻┬履茉纯萍加邢薰?，其中福建鉅能電力有限公司持股52.51%，金陽新能源旗下金陽（泉州）新能源科技有限公司（“泉州金陽”）持股27.31%，西安隆基樂葉光伏有限公司持股20.18%。公司注冊(cè)資本總額為6.59億元，各家分別通過資產(chǎn)和現(xiàn)金方式進(jìn)行出資，合資公司將生產(chǎn)HBC太陽能電池。

表1：金?。ㄎ靼玻┬履茉纯萍加邢薰竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開信息，數(shù)字新能源DataBM.com

隆基參股以支持 鉅能意欲提產(chǎn)擴(kuò)張

從本次合資公司出資情況看，西安隆基樂葉僅以資產(chǎn)形式出資，并沒有提供現(xiàn)金，而兩家同屬于福建的企業(yè)則均拿出了現(xiàn)金和資產(chǎn)，同時(shí)福建企業(yè)持股比例最大，西安隆基樂葉僅僅是參股，最終由鉅能電力控股并委任董事長。因此，在此過程中，隆基綠能僅僅是以自有部分過時(shí)資產(chǎn)（PERC）進(jìn)行合作參與，支持鉅能實(shí)現(xiàn)HBC電池的量產(chǎn)。

福建鉅能電力有限公司這家企業(yè)是由福建鈞石能源有限公司（“鈞石能源”）投資成立，實(shí)際控制人為林朝暉。2008年2月林朝暉成立鈞石能源，2009年鈞石能源旗下薄膜太陽能組件設(shè)備供應(yīng)商Apollo Precision被紅發(fā)集團(tuán)通過發(fā)行新股及可換股債券以41.82億港元全資收購，紅發(fā)集團(tuán)更名為鉑陽太陽能技術(shù)控股有限公司，林朝暉家族成為實(shí)際最大股東，鉑陽太陽能后被漢能集團(tuán)收購，林朝暉全身而退。

鉅能電力在成立之初即宣布大舉規(guī)劃異質(zhì)結(jié)太陽能電池項(xiàng)目，2017年計(jì)劃投資125億元在福建莆田市涵江區(qū)濱海產(chǎn)業(yè)新區(qū)建設(shè)5GW的HDT太陽能電池項(xiàng)目（HDT：High Efficiency Hetero-junction Double-side Technology Solar Cells，高效單晶異質(zhì)結(jié)雙面太陽能電池），項(xiàng)目分三期建設(shè)。2018年投產(chǎn)第一期500MW電池項(xiàng)目后，5GW的項(xiàng)目規(guī)劃或因資金問題遲遲不再繼續(xù)推進(jìn)（2022年計(jì)劃2#廠房項(xiàng)目，但未見落地）。第一期項(xiàng)目使用了福建金石能源提供的設(shè)備與技術(shù)方案，福建金石能源則同為林朝暉控股。通過跟蹤林朝暉操盤的歷史項(xiàng)目不難發(fā)現(xiàn)，通過研發(fā)裝備，然后另外成立生產(chǎn)企業(yè)，再通過股權(quán)或其他方式融資推動(dòng)項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)設(shè)備或技術(shù)自買自賣，做大公司市值。去年12月，鉅能電力宣稱已實(shí)現(xiàn)HBC電池120MW/年的產(chǎn)能且為全球首家量產(chǎn)，光電轉(zhuǎn)換效率高達(dá)27%，并與四川樂山地方國企合資成立了四川鑠陽異質(zhì)結(jié)新能源有限公司，該公司計(jì)劃分兩期在四川樂山高新區(qū)建設(shè)10GW高效異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目，采用自主研發(fā)的二代異質(zhì)結(jié)HBC技術(shù)，這也是鉅能電力首個(gè)GW級(jí)電池片項(xiàng)目。

我們認(rèn)為，通過推動(dòng)HBC電池項(xiàng)目量產(chǎn)，林朝暉控制的企業(yè)不僅可以擴(kuò)大HBC設(shè)備及技術(shù)的市場應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模增長，同時(shí)攀上隆基的渠道優(yōu)勢，可以更好的向市場推廣HBC電池。從隆基的角度而言，則是支持BC企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，拓展BC電池的市場占有率，盤活部分過時(shí)資產(chǎn)，對(duì)公司而言并未有過多的投入。

金石能源的雙異質(zhì)結(jié)HDT2.0技術(shù) 投資成本巨大 充滿不確定性

在去年由福建金石能源有限公司參與主辦的高效太陽電池裝備與技術(shù)研討會(huì)上，林朝暉（為金石能源、鈞石能源、鉅能電力實(shí)際控制人）對(duì)外宣稱未來5-10年最重要的技術(shù)之一是雙異質(zhì)結(jié)HDT2.0技術(shù)。根據(jù)公開信息，該技術(shù)與隆基綠能的HPBC二代是完全不同的技術(shù)，該技術(shù)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到27%，比常規(guī)異質(zhì)結(jié)成本下降20%。從鉅能電力四川項(xiàng)目的投資成本看，5GW投資總額35億元，每GW的HDT2.0電池規(guī)模投資成本竟然高達(dá)7億元，遠(yuǎn)高于TOPCON電池及隆基的HPBC電池的投資成本，不過相比2017年的125億5GW項(xiàng)目，投資成本已然下降了很多。在面對(duì)高額的投入成本，即使身為BC陣營的規(guī)模及效率老大，隆基也一直未敢輕易直接量產(chǎn)HBC電池。

根據(jù)公告，鉅能電力這次合資的公司同樣是生產(chǎn)HBC太陽能電池，大概率可能也是HDT2.0技術(shù)，公告稱合資公司將隆基的西安航天產(chǎn)業(yè)基地的四條PERC生產(chǎn)線升級(jí)為高效率HBC生產(chǎn)線。此前，金石能源宣稱將HJT技術(shù)升級(jí)為HBC技術(shù)，但并未有將PERC生產(chǎn)線升級(jí)為HBC生產(chǎn)線的案例。目前業(yè)內(nèi)一般將PERC產(chǎn)線直接升級(jí)為TOPCON產(chǎn)線，這樣成本會(huì)稍微低一些，而PERC生產(chǎn)線升級(jí)為HBC生產(chǎn)線，則面臨著驚人的挑戰(zhàn)。因此，我們認(rèn)為本次的三方合作或僅僅是一次試水，能否成功充滿巨大的問號(hào)。