光伏膠膜三季度業(yè)績(jī)回升，四季度恐難承壓

光伏膠膜行業(yè)面臨壓力，三季度業(yè)績(jī)回升，但四季度受膠膜價(jià)格走低、組件高庫存影響，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)難理想。膠膜競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)，龍頭福斯特市占率約50-60%，行業(yè)集中度較高。隨著N型組件滲透提升，企業(yè)需具備多元化、高品質(zhì)的膠膜以滿足客戶需求。

光伏膠膜與光伏玻璃類似，雖然三季度出貨迎小高潮，但受膠膜價(jià)格走低、組件高庫存的雙重拖累，四季度業(yè)績(jī)恐難理想。

伴隨N型組件滲透持續(xù)提升，只有具備多元化，高品質(zhì)的膠膜企業(yè)，才能滿足客戶需求，不被淘汰。

Q4膠膜市場(chǎng)難言樂觀

進(jìn)入四季度，光伏行業(yè)壓力越來越大，傳統(tǒng)旺季卻因海內(nèi)外組件庫存高企，導(dǎo)致旺季不旺，下游去庫存成了主旋律，輔材環(huán)節(jié)的光伏玻璃即使Q3業(yè)績(jī)優(yōu)異，Q4也面臨利潤承壓；作為光伏另一重要輔材的膠膜，日子不比光伏玻璃好過。

根據(jù)SMM光伏膠膜11月16日最新價(jià)格，EVA膠膜已跌至7.88元/平方米；EPE膠膜跌至9.9元/平方米；純POE膠膜跌至14.72元/平方米，較11月初下跌2%-4%。

今年光伏膠膜行業(yè)起伏較大，日子艱難從二季度開始。二季度硅料價(jià)格進(jìn)入下降通道，遲遲難見底，下游組件觀望情緒濃厚，采購膠膜不積極， 4-7月膠膜價(jià)格持續(xù)走低， 4月初 EVA膠膜價(jià)格11元/平方米，7月初已經(jīng)跌至8.5元/平方米，下跌23%。所以今年上半年無論是福斯特、賽伍技術(shù)還是其他企業(yè)，業(yè)績(jī)均難看，福斯特2023H1歸母凈利潤8.84億元，同比下降16.31%；賽伍技術(shù)上半年業(yè)績(jī)更難看，營收同比下滑1.66%，歸母凈利潤同比下降71.25%。

光伏膠膜企業(yè)三季度業(yè)績(jī)迎小高潮。進(jìn)入三季度后，EVA粒子價(jià)格迎來反彈，尤其8-9月，EVA膠膜價(jià)格隨著EVA粒子價(jià)格上漲而上漲。量方面，因?yàn)?-8月硅料價(jià)格逐步見底，組件廠Q3觀望情緒逐步緩解，排產(chǎn)有所上升，根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，7-9月TOP10組件廠商開工率分別達(dá)到77%，84%和80%，所以這種情況下，三季度膠膜企業(yè)出貨量上升，加上價(jià)格走高，所以三季度膠膜業(yè)績(jī)得到修復(fù)。

福斯特前三季度營收166.5億元，同比增長(zhǎng)23%；歸母凈利潤14.3億元，同比下降6.7%。其中Q3營收60.34億元，同比增長(zhǎng)33.2%，歸母凈利潤5.46億元，同比增長(zhǎng)14.7%。

福斯特也表示，公司前三季度光伏膠膜出貨15.95億平，同比增長(zhǎng)77%；其中Q3出貨6.3億平，環(huán)比增長(zhǎng)24%，主要是硅料價(jià)格企穩(wěn)后組件排產(chǎn)提升帶來的出貨量高增。但盈利略有承壓是因?yàn)?、8、9三個(gè)月中，7月膠膜產(chǎn)品價(jià)格低，導(dǎo)致盈利承壓，8-9月盈利才修復(fù)，正好對(duì)應(yīng)8-9月膠膜提價(jià)。

福斯特光伏膠膜市占率超50%，處于光伏膠膜絕對(duì)龍頭位置，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本可以反應(yīng)光伏膠膜行業(yè)整體情況。

與光伏玻璃類似，膠膜四季度業(yè)績(jī)也承壓。見智研究曾在“光伏玻璃Q4遇到“難題” | 見智研究“一文中提到過，光伏玻璃Q4也承壓，一方面因?yàn)樘烊粴獬杀旧仙?，另一方面也是因?yàn)橄掠谓M件價(jià)格戰(zhàn)激烈，旺季不旺，去庫為主，所以導(dǎo)致Q4光伏玻璃業(yè)績(jī)很難超越 Q3。光伏膠膜也有類似邏輯，光伏膠膜業(yè)績(jī)最差是二季度，三季度算迎來業(yè)績(jī)小高潮，但四季度利潤壓力仍大。

價(jià)格方面，9月末EVA粒子和EVA膠膜價(jià)格迅速下跌， EVA粒子價(jià)格從16200元/噸，下調(diào)到14780元/噸，下降了8%，因?yàn)榻M件價(jià)格已經(jīng)瀕臨1元/W，一旦EVA粒子價(jià)格下調(diào)，組件企業(yè)自然希望膠膜企業(yè)降價(jià)，所以膠膜也緊跟粒子跌價(jià)，10月底EVA粒子再次降價(jià)至12555元/噸，膠膜繼續(xù)跟跌。

但因?yàn)榱Ｗ訋齑嬷芷诩s1個(gè)月左右，所以11月降價(jià)后的膠膜是搭配10月的粒子價(jià)格，就會(huì)導(dǎo)致11月盈利壓力較大。此外POE也在進(jìn)行調(diào)價(jià)，所以想通過POE類膠膜的盈利去補(bǔ)足EVA的虧損壓力還是較大的。

量方面，組件四季度庫存高企，年底至明年春節(jié)前都以去庫為主，大幅采購膠膜意愿較弱，所以出貨量想大幅提升也較困難。所以整體綜合看來，Q4光伏膠膜企業(yè)也要艱難度日。

膠膜競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯

相比于光伏玻璃，膠膜商業(yè)模式相對(duì)較好。因?yàn)楣夥z膜屬于偏輕資產(chǎn)但是重運(yùn)營的行業(yè)。且市場(chǎng)跨界光伏膠膜的新進(jìn)入者不多，競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)，主要以福斯特為主，福斯特市占率約50-60%，行業(yè)集中度較高。

膠膜主要分三類EVA膠膜，EPE膠膜，POE膠膜。隨著光伏電池技術(shù)迭代，組件對(duì)封裝材料的要求更高且更多樣化。今年市場(chǎng)N型組件滲透率逐漸提升，尤其是以TOPCon為主的N型組件，隨著N型組件的起量，對(duì)膠膜需求也更多樣化，目前膠膜市場(chǎng)呈現(xiàn)出多種封裝方案并存的局面。

比如TOPCon就是多種封裝方案并存，有少數(shù)組件企業(yè)在用雙POE膠膜的方案，雙POE屬于可靠性最好的方案，但成本高。也有用雙EPE膠膜方案，如晶澳科技、晶科能源；也有用EPE+EVA的方案，如阿特斯和天合光能；也有用POE＋EVA方案，如晶科能源。僅僅TOPCon組件，不同企業(yè)選擇的膠膜都不同。

但組件價(jià)格降到1元/W附近后，因?yàn)閮r(jià)格太低，用純POE方案在縮減，轉(zhuǎn)而用EPE膠膜替代，雖然POE穩(wěn)定性最好，效果好，但POE粒子緊缺，我國主要依賴進(jìn)口，所以在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)背景下，不得不暫時(shí)選擇成本更低的EPE膠膜封裝。

組件廠不會(huì)正反面同時(shí)使用兩家膠膜企業(yè)封裝，所以如果一家企業(yè)只能生產(chǎn)一種品類膠膜，無法滿足客戶多樣化的需求，就難接新訂單，最后難免丟掉部分市場(chǎng)份額，被市場(chǎng)淘汰。

而對(duì)于外來者而言，想同時(shí)滿足多種膠膜生產(chǎn)，且質(zhì)量過關(guān)，需要的時(shí)間成本、技術(shù)成本和資金成本都較高，且在盈利不確定的大背景下，進(jìn)入膠膜行業(yè)性價(jià)比不高，所以行業(yè)整體格局較穩(wěn)，龍頭福斯特的市占率也持續(xù)提升，且福斯特高毛利的POE類膠膜占總量約40%，利潤結(jié)構(gòu)較好。

雖然光伏膠膜龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，但與其他環(huán)節(jié)類似，國內(nèi)產(chǎn)能過剩背景下，福斯特也頻繁尋找出海機(jī)遇，試圖拓展海外份額，10月底公司也表示公司決定自籌資金開展“泰國年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項(xiàng)目”、“越南年產(chǎn)3000萬平方米背板項(xiàng)目”的投資。隨越南、泰國在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司海外膠膜產(chǎn)能將提升至6億平，全球競(jìng)爭(zhēng)力得以提升。

總結(jié)

總體看來，作為光伏輔材，無論是膠膜還是光伏玻璃，其實(shí)四季度業(yè)績(jī)承壓都受組件高庫存影響，但膠膜周期屬性和啟停難度都要弱于光伏玻璃，所以兩者仍有大不同。

光伏玻璃資產(chǎn)更重，而膠膜資產(chǎn)較輕，更考驗(yàn)企業(yè)差異化多品類競(jìng)爭(zhēng)能力，目前光伏膠膜行業(yè)格局沒市場(chǎng)想象的差，龍頭福斯特集中度還在提升，但短期業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，長(zhǎng)期看，大概率仍是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

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